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重拾全球平衡瑞银劝中国停奏井喷三部曲

发布时间:2021-01-07 21:18:54 阅读: 来源:冲压模厂家

今年前5个月,人民币贷款增加5.84万亿元。6月份,中金公司预计新增贷款大幅反弹到至少1.3万亿元。上半年7万亿的新增信贷,或许会砸出漂亮的G DP,但也埋下了隐患。

“中国面临的最大的风险之一是过去6个月我们所见到的信贷扩张。”瑞银证券认为,中国需要对信贷采取从紧的控制,避免产能不合理地进一步扩张。这也是中国为重拾全球经济平衡所需要做的三件事之一。

●信贷还在扩张

该讨论宽松政策退出策略?

6月份的新增信贷数字虽未出炉,但考虑到银行放贷有“季末冲刺”的习惯,上半年新增信贷超过6万亿元已成定局,有专家预测可达7万亿元。这意味着,上半年的信贷投放将超过新中国成立以来任何一年的投放总量。

一边是中国的经常项目盈余,一边是美国的结构性赤字,全球失衡或许尚未来临,但这个全球经济中心”的失衡问题依然有待解决。

瑞银证券认为全球重拾平衡,中国需要做三件事:对信贷采取从紧的控制,避免产能不合理地进一步扩张;在近期促进重工业的整合,让盈利水平低的企业进入自然的整合周期,保持人民币升值走势以“堵住”出口通道;积极推进国有企业公司股份制更长期的改革,实行国有股息改革,并使私有化程度更高,以助于确定企业盈利能实际流到剩余股东手中,而不是自动被进行再投资。

瑞银认为,中国面临的最大的风险之一是过去6个月我们所见到的信贷扩张,这令大家对制造过剩产能和贸易顺差可能进一步井喷产生诸多担忧。

瑞银中国首席经济学家汪涛期待未来12个月流动性大大降低,信贷扩张大幅收缩,迄今为止信贷和资产负债状况大幅扩张的势头得到扭转。

瑞银认为,这将帮助中国避免地方和中央政府在新增产能上投入过多。实际上,中央政府所宣布的财政刺激方案的重点也是放在基础建设上,而非新增产能上,这一方案可能会在未来几年帮助中国实现再平衡。

但这一情境的最大风险是,中国处理不当,政府坐失良机且未能收紧信贷。由于地方政府过分追求财政刺激,未来几年产能可能再次迅猛扩张,并推动贸易顺差从目前水平上进一步上升。

中金公司对收缩信贷亦表示赞同,中国的G D P只有美国的1/3左右,但基础货币总量已超过美国,加上信贷的爆发式增长,使中国的货币环境较美国更宽松。中国应关注因流动性过剩,而导致资产价格出现泡沫的风险。

学者开始建言中国应及早退出货币宽松政策。中金公司首席经济学家哈继铭认为,美国已开始讨论短期刺激经济措施的退出策略,但中国却仍未展开讨论。

法国兴业银行首席亚洲经济学家马博文亦指出,中国可能面临刺激政策过头的风险,中国应该开始展开宽松政策退出策略的讨论。

6月25日,央行公布的货币政策委员会第二季度例会纪要,则再次表明将保持货币政策的连续性和稳定性,落实货币宽松政策。这充分说明,经济复苏考量仍远大于通胀预期。

中金公司认为,中国短期内仍将保持宽松货币政策,直至年底的中央经济工作会议才有可能初步释放政策调整的信号。其后也将首先使用加息以外的紧缩手段,但贷款很难有大幅紧缩,而加息最早也要到明年下半年才有可能。

●产能过剩的忧虑

关闭几家钢厂比较好

“中国的问题是我们见到的重工业领域供应产能的大规模扩张,中国需要转变经济增长模式,减少过度投资。”汪涛表示。

瑞银认为,中国净出口的大幅上升受国内钢铁和材料行业产能大幅扩张,以及机械和化工行业产能一定程度上扩建的推动(图4、5)。大部分扩大的产能最终输出到海外。本地生产商一方面利用过剩产能抢占国内市场,另一方面将过剩产能输往海外市场。这一“抢占市场份额”的策略逐步提高了企业盈利和储蓄占整体经济的比例。由此,中国建立了大量重工业产能,将产品销往海内外市场,争夺海外竞争对手的市场份额。最终的结果是,由于整体产能较高,中国企业的毛利率水平实现大幅上升。

过去6年,中国经历又一轮过度投资———这一轮投资的领域集中在:钢铁、铝业、水泥和其他基础 材 料和化工行业,主旨在于促进国内住宅和汽车市场的繁荣。这些行业产出的是同质化的出口商品。当然,中国在过去10年已经成为更开放、经验更丰富的贸易经济体。在这期间,我们看到中国贸易盈余大幅攀升,原因是中国企业在国内市场上从海外企业手中争夺市场份额,然后转战出口市场,将过剩产出输往海外。

“在某种程度上,我们处在一条不可持续的道路上,只有在金融市场把变革强加给经济时,这条道路才最终得到修正。”或许去年由金融危机引发的全球性经济危机就是一记警钟。

对重工业进行深度整合已属必然,中国需要转变其经济增长模式。瑞银中国首席经济学家汪涛明确表示,完善社会保障体系,提高养老、医疗和教育的保障覆盖面,这些举措有助于支持长期的消费前景,但不是解决中国盈余面临的短期问题的途径。

瑞银认为,中国需在近期促进重工业的整合,例如关闭几家钢厂是比较好的做法,从而让盈利水平低的企业进入自然的整合周期。同时需要积极推进国有企业公司股份制更长期的改革。

问题的解决需要全球经济体的共同协作,而对于中国,则需要逐步降低过剩产能。波动更快的汇率波动可能更快的情形将会出现,汇率波动将会也应会以渐进的升值的状况发生。

●脆弱的银行体系

未来5年不良贷款率将上升

贷出去容易,收回来难。中国的信贷员心知肚明却不愿多提。

如果不健忘,我们就会记得,中国的银行带着银行体系中巨额的不良贷款进入当前这10年的,不良贷款率可能达到35%-40%。过去四五年,政府可能投入超过5000亿美元来降低不良贷款水平。

不良贷款是如何出现的呢?瑞银认为,这是由于20世纪90年代前所未有的过度投资周期造成的,随后过度投资自身轰然坍塌;由于积累的东西太多了,随后进入长期的不盈利或亏损的时期。

事实上,1997-1998年间,国有工业企业整体实际上根本没有创造利润。银行再次为那几年的过度扩张埋单。进入当前这10年,中国的工业产能再次经历了急剧扩张。

不过,这轮产能扩张中有两大不同:首先,如果按照信贷或投资扩张最高增速等指标来看,此轮覆盖的范围较小,或者只要看看受到影响的行业数目就可得出答案。其次,与20世纪90年代的那次不同,此轮扩张中国内生产商能通过争夺国际市场份额扩大净出口,避免盈利大幅下滑。

以未来3-4年为限,贸易盈余维持相对较高水平或逐步下降,这将是中国成功避免“付出代价”的环境。你可能在国内进行一些整合,但在钢铁、铝业、水泥、汽车零部件等行业不会出现突然的大面积的破产。

因此,将产能问题输出到海外持续数年时间,中国国内银行体系的资产负债状况实际上最终会大大增强———只要能避免又一轮的新增巨额信贷。

如何看待银行体系的资产质量的发展状况?瑞银证券汪涛认为,预计未来5年不良贷款率将上升,但不会回到接近35%-40%的水平。确切地说,这是由于本轮调整机制发生了重大变化。

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